编者按： 近期旅游股整体涨幅超越大盘，尤其是首旅股份、中青旅等奥运旅游股表现抢眼。 2008 年旅游业前景如何？ 哪些上市公司受益奥运会的举办？ 如何投资旅游板块？本周 2007 年社会服务业的三位最佳分析师正在峨眉山、 桂林旅游实地调研，为此，《红周刊》特约三位最佳分析师，共同探讨 2008 年的行业前景和投资策略。
主持人：杨光
嘉宾：赵雪芹 苏平 陈海明
赵雪芹： 中信证券 社 会 服 务 业(旅游酒店)首席分析师。2006 年加入中信证券研究部， 负责旅游酒店行业研究。之前曾任职海通证券首席分析师，5年证券从业经验。2005-2007 年连续三年被业内评为“社会服务业”最佳分析师第一名。
苏平： 武汉城市建设学院景园建筑专业学士、北京大学人文地理专业硕士。 目前为招商证券社会服务业分析师，6年证券从业经验。2005~2007 年连续三年被业内评为“社会服务业”最佳分析师。
陈海明：2004 年8 月至今就职于上海申银万国证券研究所，原从事产业经济、宏观经济研究，目前从事旅游行业及公司的研究，被业内评为2007 年“社会服务业”最佳分析师。
休假制度改革、景区门票提价双轮驱动
《红周刊》：《职工带薪年休假条例》、《全国年节及纪念日放假办法》已经国务院通过并于 12 月 16 日公布，自 2008年 1 月 1 日起施行。 这两项新政策的颁布对旅游业影响如何？
陈海明：我认为，尽管新方案对旅游业的负面影响存在， 但较为有限，总体来看，新方案对旅游业的影响仍将以正面为主。 对上市公司的影响分析， 靠近主流客流市场的公司如黄山旅游、华侨城、中青旅、桂林旅游、锦江股份、首旅股份、金陵饭店等更受益新方案的颁布。 而公司资产或业务地处边远地区， 远离主流客源市场，交通运输不便，游客交通成本较高的峨眉山、 丽江旅游等公司受到不利影响。
《红周刊》：根据历史经验，景区公司存在 3 年一次周期性提价的规律， 上一次的提价高峰是在 2004~2005 年。 2007~2008 年将进入新的景区提价周期， 哪些上市公司有提价预期？
赵雪芹： 峨眉山门票提价方案已经获得听证会参会代表通过，门票有望提价 25%， 公司 2008 年有望因此业绩增厚 2700 万元左右，每股收益增加 0.10 元。
苏平： 黄山旅游索道提价方案已经获得听证会参会代表通过，可能在 2008 上半年兑现，单程价格很可能从65元提高至80元或者更高；公司目前门票执行 2005 年 6 月的价格，按照发改委规定，门票可于 2008年6月后提价。我预计门票价格有望从目前的200元提高到230元。
陈海明：桂林旅游 2008 年门票价格可能将提高 20 元；丽江旅游索道价格可能将提高 20~40 元， 业绩有望增长 34%。
《红周刊》：《企业所得税法实施条例(草案)》近日已通过，于 2008年 1 月 1 日起施行， 两税合一对旅游上市公司的业绩影响如何？
陈海明： 黄山旅游将成为旅游行业中两税并轨的最大受益者，黄山旅游的所得税率明显高于其他旅游上市公司。 两税并轨将提升黄山旅游业绩约 12%。 此外，据我估计，首旅股份、 丽江旅游的业绩也因两税并轨分别约有 6.5%和 5%增长。它们也将是两税并轨的受益者之一。
《红周刊》：统计显示，三季报旅游业上市公司收入增幅平均在 15%~20%左右，4 季度旅游行业将进入淡季， 重点旅游上市公司年报业绩如何？
赵雪芹： 我预计中青旅年报业绩有望增长 107%， 每股业绩 0.59元； 峨眉山年报业绩有望增长29.9%，每股业绩 0.23 元；首旅股份年报业绩有望增长 56.9%， 每股业绩 0.54 元；黄山旅游年报业绩有望增长 45.5%， 每股业绩 0.43 元；三特索道年报业绩有望增长 72.3%，每股业绩 0.33 元。
陈海明：中青旅、华侨城、首旅股份等具有房地产业务的公司因地产业务集中结算期在下半年， 四季度业绩将增长， 桂林旅游四季度业绩可能亏损。
未来10~15年中国旅游行业将长期繁荣
《红周刊》：如何看待 2008 年旅游行业发展情况？
赵雪芹： 中国旅游行业目前进入启动阶段， 随着国家产业规划将旅游行业作为重点扶持发展的支柱性行业，近几年旅游行业快速发展，旅游行业在整个国家产业中的地位逐年提高， 全国几乎所有的省市均将旅游行业列为未来发展的支柱产业，并给予了相应的产业政策支持。我预计未来 10~15 年中国旅游行业将维持长期繁荣、 快速增长的状态。另外，综合明年北京奥运会的举办， 税制改革将惠及行业部分上市公司等因素，2008 年旅游行业发展前景值得期待。
《红周刊》： 近期旅游股走势较强是什么原因？ 目前是介入旅游股的时机吗？旅游股将近 50 倍市盈率的估值高吗？
苏平： 前期蓝筹板块一直是大盘的主流热点， 旅游股整体涨幅不大。 但随着国家宏观调控政策的推出，受益于国家扩大内需政策利好、行业前景明朗、 业绩增长稳健的旅游股近期受到资金的青睐， 当前市场的投资理念正发生变化， 从蓝筹转向消费类行业。另外，从历史情况分析， 旅游板块的市盈率大约是整体市场的 1.5 倍左右，从目前来看，股价并未高估，后市行情可期。
赵雪芹： 通过与海外公司的估值比较，我认为，中国 A 股市场景区、酒店、旅行社优质公司的市盈率估值均处于合理水平， 考虑到未来数年旅游行业的高速增长， 旅游行业公司市盈率估值有望大幅下降。我看好 2008 年旅游行业的表现。
奥运旅游、整体上市股比翼齐飞
《红周刊》：2008 年如何投资旅游板块？ 看好哪些上市公司？
赵雪芹：2008 年我看好长期受益于行业发展的优质龙头公司。 景区公司拥有门票或索道资源的垄断收费权， 在未来观光游稳健增长的宏观背景下，将首先分享行业成长，我推荐黄山旅游，目标价 28.81 元；峨眉山 A，目标价 17.6 元；丽江旅游，目标价 20.7 元；桂林旅游，目标价 19.53 元；三特索道，目标价 21.6元。酒店和旅行社行业竞争激烈，我认为应该重点关注行业龙头公司，建议关注锦江股份， 目标价 17.6元；金陵饭店，目标价 12 元。尽管目前中国旅游消费尚处于观光游阶段， 但一部分先富起来的消费者将率先实现消费升级， 因此休闲度假类产品仍将具有良好的市场前景，建议关注九龙山，目标价20 元。
苏平： 华侨城整体上市获得国资委原则通过， 公司战略价值更加突出， 我测算公司整体上市后的合理市值为 1350 亿元，长期战略价值凸现，目标价 82~90 元；牦牛坪索道扩容和提价是丽江旅游 2008 年的主要看点， 目标价 35~44 元；峨眉山门票提价预期极可能在 2008年上半年兑现， 目标价 14.8~18.5元； 根据 S*ST 石炼 12 月 20 日发布的公告， 公司股票将于 12 月 27日恢复交易，并更名为长江证券。锦江股份持有长江证券 7.5%股权(吸收合并后占 6%)， 我估计长江证券2007 年全年净利润 24 亿，按 20 倍市盈率测算， 投资长江证券增加每股价值达 4.8 元，合理股价 25.3 元。另外，我看好黄山旅游，目标价 35元；西安饮食目标价 13~15 元。
陈海明：我预计旅游股 2008 年业绩整体增长 40%左右，其中华侨城有望增长 140%； 桂林旅游有望增长 120%；中青旅有望增长 45%，峨眉山 A 有望增长 85%。2008 年我看好拥有稀缺垄断资源的景点公司、 具有较强品牌扩张能力的酒店公司和阶段性持有具有奥运、提价、资产重组等概念的公司。 推荐华侨城 A、首旅股份、中青旅、黄山旅游、锦江股份。
本周我对桂林旅游进行了实地调研， 并就近期市场关注的一些问题与公司高管进行了深入交流。 我认为桂林旅游业正迎来一个极佳的发展机遇。 整个“十一五”期间将继续保持快速增长势头。 我预计2007~2009 年公司每股收益将分别达到 0.29 元、0.61 元、0.85 元。 未来6~12 个月合理目标价 34~38 元。
《红周刊》：关注哪些 2008 年奥运旅游股？
赵雪芹： 奥运会对中国旅游行业的短期促进作用将十分可观，北京奥运会有望创游客数量和旅游收入的历史新纪录。 目前随着奥运的到来，北京酒店逐渐供不应求。北京酒店随着奥运的逐渐临近出租率和房价均与日俱增，我们认为到2008年， 北京酒店房价将增长30%以上。 奥运的到来将使北京相关旅游行业公司首先受益， 建议关注首旅股份，目标价55 元；中青旅目标价40.61 元。
苏平： 奥运旅游股在明年奥运会开幕之前是一个不错的投机品种，我最看好首旅股份，目标价 39元，其次是中青旅，公司品牌扩张战略清晰、 房地产业务持续性值得期待，目标价 38~40 元。
陈海明： 资产或业务集中于北京的公司直接受益奥运会的举办，如首旅股份、中青旅、华侨城等；其次， 拥有极高的知名度并积极实施奥运营销策略的桂林旅游、 黄山旅游、峨眉山、锦江股份、金陵饭店等公司也将间接受益。
《红周刊》： 华侨城整体上市后股价涨幅较大，还有哪些资产注入、整体上市公司值得关注？
赵雪芹： 目前旅游上市公司中已经实施资产注入的只有首旅股份一家。 前期公司公告将置入集团的三家酒店资产， 我认为注入的三家集团酒店收购价格合理， 但资产质量不佳， 可能会摊薄公司的每股收益， 但我认为今后集团陆续注入的资产质量可能会提高。
苏平：我建议关注桂林旅游，公司非定向增发方案出台， 资产收购短期内将增厚每股收益超过 80%，公司持续发展预期更加明确， 未来进一步资产注入值得期待， 目标价27~30 元。
陈海明：金陵饭店、西安旅游、西安饮食、华天酒店、东方宾馆等公司有资产注入预期，可关注。
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