奥运股市 投资布局正逢其时

　　⊙姜韧

　　华尔街可谓财经时尚之都，“金砖四国”称谓即源于高盛公司全球研究部的经济学家奥尼尔的创造，他将巴西、俄罗斯、印度和中国的英文第一个字母拼在一块，成为英语“砖”(BRIC)的谐音。“金砖四国”都是人口大国，在经济高增长的同时，股市总市值也都突破了万亿美元大关，四国的证券化率也超过了全球的平均水平。

当四国股市因此成为国际资金关注热点的同时，亦有国际评论认为中国股市正在成为全球泡沫之最，并曾被不恰当地被比喻为“泰坦尼克号”，但事实又如何呢？搞清这一点将对我们把握明年的行情至关重要。

　　“金砖四国”谁主泡沫

　　以“金砖四国”近十年来股市总市值成长曲线为例，经济成长最快最稳健的中国，其股市成长曲线却落后于其他三国。特别在2002年至2005年，中国经济成长开始加速时，股市表现更是背道而驰，反而创出新低。即使经历了2006年以来的大牛市，中国境内股市的涨幅仍落后于其他三国，例如：俄罗斯股市涨了约9倍，若从1998年低点计算则高达18倍；巴西股市涨了5倍；即使涨幅较小的印度股市也从2950点大涨至13900点。因此从股价涨幅计算，中国股市显然不是泡沫之最。

　　但为何中国股市被视为泡沫之最呢？因为中国股市基本面要高估于其他三国，例如：市净率水平与印度股市持平，而市盈率水平更是明显高于其他三国。但是提出“金砖四国”概念的奥尼尔研究发现：“金砖四国”对全球经济成长的贡献接近三成，而中国贡献率高达17%，是其他三国贡献度之和，这显然形成了悖论，股市是宏观经济晴雨表，股市微观表现和宏观经济成长的背离，其中应该另有玄机？

　　将背离原因解释为代表中国经济成长的优质资产还没有完全注入股市，若在五年前此解释尚合理，但是现在再一味归咎与此，则显得牵强了。另有解释就是中国股市存在“隐藏资产”和“隐藏利润”，前者联系人民币升值，投资者容易理解，但后者又隐藏在哪里呢？

　　三一重工掌门人向文波曾质疑“凯雷低价收购徐工”，不经意间揭开了谜底。徐工集团上市公司微利、集团公司亏损，“凯雷收购徐工”实属盘活亏损国企，何来低估之说啊？国企经营业绩考核是以净资产收益率为基准的，资产转让是以净资产为基准的，而股市融资指标也是以净资产收益率为准的。若以利润为分子，以资产为分母，净资产收益率目标完成的难易程度计，显然做账容易创利难，而且在股权分置改革之前，所谓国资流失也仅以净资产为基准，没有“证券市值流失”一说；而股权分置改革的最重要意义之一，将市值管理概念引入了国企考核目标，而维系市值的重要手段是增厚利润，因此原先的“隐藏利润”就将转变为“增厚利润”。三一重工作为第一家股改的民企上市公司，其掌门人向文波显然深谙此道，剑指徐工价值低估，三一重工股改后业绩高增长即折射出上市公司有无市值管理概念的异同。

　　因此中国股市虽然静态市盈率偏高，但考虑到“隐藏利润”和经济成长带来的业绩高增长因素，股市泡沫仍处于可承受范围内，言牛爱上熊为时尚早。但是牛市的节奏将放缓，这与从紧的货币政策有关。

　　从紧货币对称调控

　　后来者的优势在于能够吸取前人的教训，美联储有鉴于20世纪30年代的美国大萧条和90年代日本股市泡沫破灭后对实体经济的沉重打击，在泡沫形成时期奉行不干预政策，而在泡沫破灭之初即采取强有力的干预，1987年股市“黑色星期一”时如此，1998年长期资本管理公司破产和2001年恐怖袭击，包括现在次级债危机时皆如此，及时向市场注资防止泡沫破灭，因为所谓泡沫对经济是无害的，只有泡沫刺破后才会对经济造成损害，日本泡沫破灭最大的教训就是日本央行未在泡沫刺破之初即采取措施。

　　美联储的非对称干预政策虽然对我国货币政策不具备普适性，但是央行从紧货币政策的对称调控显然也借鉴了他山之石，即不仅要在资产价格破灭时进行干预，而且在资产明显不可持续被抬高的初期就应该干预。为何房地产会成为本次调控之重点？当地价超过房价，即面粉比面包价格贵时，您说价格还能持续抬高吗？因此从紧货币政策目的在于改变投机者“追涨杀跌”的心理预期，避免资产价格单边市场出现，最终与美联储非对称干预政策异曲同工，目的是为了避免泡沫破灭。

　　同是资产价格范畴，此次房市受影响严重，可能会陷入一段时间低迷期，而股市受影响则在于上涨速度会趋缓，即快牛变慢牛，但房市和股市都不会出现所谓的崩盘，因为任何一国央行货币政策调控的目的都是为了防止泡沫破灭，未雨绸缪的从紧货币政策也不例外，更何况2008年还是奥运希望之年。

　　奥运股市谁最受益

　　统计显示，每次奥运会都不是一次简单的运动会，最近六届奥运会，东道国的股市涨幅从19%到185%不等，各国股市都在奥运当年创出阶段性行情甚至历史新高。奥运会对行业的景气影响，主要是投资拉动和消费拉动。

　　投资拉动受益板块主要包括基建、交通、房产、金融、基础原材料等行业，相关行业指数在奥运会举办前就率先走强，这已在股市中得到反映，金融、地产、原材料等板块都已跑赢股指，由于从紧货币政策调控资产价格的影响，下一阶段这些板块表现可能会弱于股指涨幅，但是获益奥运题材的金融、地产股获得同步于股指涨幅的中性表现概率还是存在的。

　　而在奥运会举办当年，运动员、旅客齐聚的消费因素及全球瞩目的眼球效应，零售、通讯、传媒、旅游、餐饮、交通等消费类行业指数涨幅领先的概率将提高。

　　展望2008年希望之年，股市慢牛创新高可期，时值岁末正是投资布局佳期。唯一需提示投资者的是：凡心理预期皆有前置或滞后表现，虽然奥运必利好股市，但这并不意味着奥运会举办时恰是股指巅峰。

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